Marvell Technology Q2: Meningkatkan Elektro-Optik dan Silikon Kustom di H2 (NASDAQ:MRVL)

Saya memulai peringkat 'Beli' untuk Teknologi Marvell (NASDAQ:MRVL) pada bulan Juni 2024, berdasarkan tesis pertumbuhan cepat pendapatan AI dari optik dan ASIC khusus. Marvell mengumumkan Q2 hasil pada tanggal 29 Agustus^th setelah bel, dengan prospek yang optimis untuk Q3. Khususnya, bisnis pusat data mereka tumbuh sebesar 92% dari tahun ke tahun. Saya tegaskan kembali peringkat 'Beli' dengan target harga satu tahun sebesar $90 per saham.

Meningkatkan Elektro-Optik & Silikon Kustom

Hal terpenting yang saya peroleh dari kuartal ini adalah pertumbuhan pesat Marvell dalam bisnis elektro-optik dan silikon khusus. Seperti yang dianalisis dalam artikel saya sebelumnya, elektro-optik dan silikon khusus siap menjadi pendorong pertumbuhan utama bagi bisnis pusat data Marvell di masa mendatang.

Seperti yang tergambar dalam bagan di bawah, bisnis pusat data Marvell tumbuh sebesar 91,6% tahun ke tahun di Q2 FY25.

Pertumbuhan yang kuat di pusat data kemungkinan akan bertahan dalam waktu dekat karena alasan berikut:

• Seperti yang dikomunikasikan melalui panggilan pendapatan, Marvell telah meningkatkan produk elektro-optik dan silikon khusus mereka. Manajemen mengantisipasi percepatan produksi selama paruh kedua tahun ini. Marvell telah mengalami permintaan yang kuat untuk produk mereka DSP PAM4 untuk aplikasi AI bandwidth tinggi, serta Modul COLORZ II 400ZR untuk Interkoneksi Pusat Data, yang terutama didorong oleh meningkatnya beban kerja AI.
• Marvell terungkap DSP optik Nova 1,6T dengan antarmuka listrik 100 Gbps dan antarmuka optik 200 Gbps pada Maret 2024. Perusahaan mengantisipasi pengiriman produk mulai pada Q3 FY25. Karena meningkatnya permintaan untuk komputasi berperforma tinggi, DSP 200 giga per jalur dan 1,6T mereka kemungkinan akan disukai oleh hyperscaler dan pelanggan perusahaan.
• Manajemen mengantisipasi total pasar yang dapat dituju (TAM) untuk pasar interkoneksi penting akan tumbuh pada CAGR 27% menjadi $14 miliar pada tahun kalender 2028. Mengingat teknologi terdepan Marvell dalam interkoneksi penting untuk pusat data, saya yakin bahwa pusat data Marvell akan tumbuh pesat selama beberapa tahun ke depan.

Oleh karena itu, Marvell memberikan panduan pertumbuhan sekuensial yang tinggi pada Q3, seperti disajikan pada slide di bawah.

Prospek dan Penilaian

Marvell memproyeksikan pendapatan sekitar $1,45 miliar untuk Q3 FY25, sebagaimana dirinci dalam tabel di bawah ini:

Saya memperkirakan Marvell akan menghasilkan pendapatan sebesar $1,48 miliar untuk Q3, dan total $5,65 miliar untuk FY25, yang berarti pertumbuhan 2,6% dari tahun ke tahun untuk FY25. Asumsi utama meliputi:

• Pusat Data: Seperti yang ditunjukkan dalam artikel saya sebelumnya, interkonektivitas dan silikon khusus akan mendorong pertumbuhan pendapatan Marvell di masa mendatang. Dengan peningkatan produksi yang semakin cepat pada paruh kedua tahun fiskal 2025, saya memperkirakan bahwa bisnis pusat data akan tumbuh sebesar 20% secara berurutan pada Q3 dan Q4, mencapai sekitar $4 miliar secara total untuk tahun fiskal 2025.
• Enterprise Networking: Manajemen mengindikasikan bahwa bisnis Enterprise Networking mereka telah mencapai titik terendah pertumbuhannya pada paruh pertama tahun ini. Setelah beberapa kuartal pengurangan stok, Marvell kemungkinan akan mengalami pemulihan moderat di pasar akhir. Dengan demikian, saya berasumsi segmen tersebut akan tumbuh sebesar 3% secara berurutan untuk Q3 dan Q4.
• Bisnis Lainnya: Saya berasumsi pertumbuhan berurutan yang datar untuk bisnis Carrie Infrastructure dan Otomotif/industri, dan pertumbuhan 3% untuk bisnis Konsumen. Karena bisnis ini mewakili sebagian kecil dari total pendapatan, pertumbuhan pendapatan gabungan tidak terlalu sensitif terhadap pertumbuhan segmen ini.

Untuk tahun anggaran 26 dan seterusnya, saya memperkirakan pendapatan Marvell akan tumbuh sebesar 16% dengan asumsi: Pusat Data akan tumbuh sebesar 20% setiap tahunnya didorong oleh beban kerja AI dan silikon khusus; jaringan perusahaan/Infrastruktur Carrie/Bisnis konsumen akan tumbuh sebesar 5%, sejalan dengan rata-rata historis; Otomotif/Industri akan tumbuh sebesar 10%, sejalan dengan pertumbuhan industri.

Karena leverage operasional, saya memperkirakan Marvell akan memperluas margin mereka sebesar 360bps per tahun, didorong oleh:

• Karena Marvell telah bekerja sama dengan perusahaan hyperscaler besar untuk menyediakan solusi silikon khusus, Marvell telah mengeluarkan biaya awal yang signifikan. Dengan peningkatan produksi, saya memperkirakan laba kotor dan biaya R&D Marvell akan mulai membaik.
• Saya hitung Marvell akan memberikan ekspansi margin 50bps dalam laba kotor, 50bps dari leverage SG&A, dan peningkatan 160bps dari biaya R&D.

Model DCF dapat diringkas sebagai berikut:

Saya menghitung arus kas bebas dari ekuitas sebagai berikut:

Biaya ekuitas diperkirakan sebesar 15% dengan asumsi: tingkat bebas risiko 3,8%; beta 1,8; premi risiko ekuitas 6%. Dengan mengabaikan semua FCFE, target harga satu tahun dihitung sebesar $90 per saham.

Risiko Utama

Marvell mengakhiri kuartal ini dengan rasio utang bruto terhadap EBITDA sebesar 2,39x dan rasio utang bersih terhadap EBITDA sebesar 1,84x. Meskipun saya tidak khawatir dengan neraca mereka, leverage utang saat ini relatif tinggi dibandingkan dengan perusahaan semikonduktor lainnya. Perusahaan tersebut secara aktif berupaya mengelola inventaris mereka dengan tujuan meningkatkan modal kerja dan telah menurunkan tingkat inventaris mereka sebesar 20% dari tahun ke tahun. Saya akan merasa lebih yakin jika perusahaan tersebut melunasi sebagian dari utang mereka sebesar $4,13 miliar di masa mendatang.

Catatan Akhir

Akselerasi produksi interkonektivitas dan silikon khusus pada semester kedua kemungkinan akan mendorong pertumbuhan bisnis pusat data Marvell dalam waktu dekat. Saya tegaskan kembali peringkat 'Beli' dengan target harga satu tahun sebesar $90 per saham.