Kami telah mengamati produsen peralatan orisinal besar seperti elang untuk melihat bagaimana mereka menghasilkan pendapatan dan laba dari penjualan sistem yang dipercepat GPU. OEM ini memberikan indikator terbaik tentang kesehatan revolusi GenAI dan upaya untuk mendemokratisasi jenis komputasi paralel yang sangat besar – dan sangat mahal – yang dibutuhkan oleh sistem pelatihan dan inferensi AI.
Hingga saat ini, perusahaan seperti Dell belum banyak berperan dalam GenAI karena kekurangan akselerator GPU, sebagian besar dari Nvidia. Kekurangan tersebut tidak hanya disebabkan oleh kompleksitas pembuatan platform GPU modern, tetapi juga oleh perilaku tidak teratur para hyperscaler dan pembangun cloud – bersama dengan beberapa pusat HPC nasional. Namun dalam jangka panjang, pendapatan dan laba di Dell dan rekan-rekan OEM-nya akan bergantung pada perusahaan-perusahaan normal di semua industri dan geografi yang membayar premi OEM normal untuk server AI serta untuk mesin tujuan umum dengan CPU.
Dalam laporan keuangan terbarunya, yang merupakan kuartal yang berakhir pada 4 Agustus dan merupakan kuartal kedua tahun fiskal 2025, Dell mulai menunjukkan beberapa tanda-tanda komersialisasi GenAI, dimulai dengan penyedia layanan Tier 2 dan cloud serta perusahaan besar yang memiliki kasus Nvidia NvyWaktu Standar buruk sekali sekarang.
Penjualan server AI tentu saja mulai memengaruhi laba bersih, dan mungkin akhirnya membantu laba bersih, tetapi hal itu kurang jelas.
Pada kuartal kedua, bisnis PC komersial Dell stagnan dan bisnis PC konsumennya (yang merupakan bagian yang relatif kecil dari bisnis PC tersebut) turun sebesar 22,2 persen, yang menyebabkan bisnis PC secara keseluruhan turun sebesar 4,1 persen menjadi $12,41 miliar. Pendapatan operasional benar-benar terpukul pada Q2 untuk Client Solutions Group, turun sebesar 20,8 persen menjadi $767 juta.
Pendapatan produk Dell secara keseluruhan, termasuk PC dan perlengkapan pusat data, naik 11,9 persen menjadi $18,95 miliar, dan pendapatan layanan hanya tumbuh 1,2 persen dari tahun ke tahun menjadi $6,07 miliar. Penjualan produk naik 17,5 persen secara berurutan dari kuartal fiskal pertama, sementara layanan turun tujuh persepuluh poin secara berurutan.
Kami hanya peduli dengan bisnis klien di Dell sejauh hal itu membantu membayar sebagian tagihan sebagai pemasok TI dan jika hal itu merupakan hambatan pada bisnis sedemikian rupa sehingga kami harus mengencangkan ikat pinggang.
Secara keseluruhan, pendapatan utama Dell naik sebesar 9,1 persen menjadi $25,02 miliar, laba operasional naik sebesar 15,2 persen menjadi $1,34 miliar, dan berkat pemangkasan biaya serta meninggalkan berbagai kesepakatan yang tidak cukup kuat bagi Big Mike, laba bersih naik sebesar 84,8 persen menjadi $841 juta.
Namun, laba bersih tersebut hanya mewakili 3,4 persen dari pendapatan, dibandingkan dengan rata-rata 4,7 persen dari pendapatan pada tiga kuartal sebelumnya. Kami pikir Anda dapat menyalahkan bisnis PC, bukan Infrastructure Solutions Group yang menjual server, penyimpanan, dan switch ke pusat data.
Pada Q2, Grup Solusi Infrastruktur Dell membukukan penjualan sebesar $11,65 miliar, naik 37,6 persen dari tahun ke tahun dan naik 26,2 persen secara berurutan. Rekor penjualan server dan penyimpanan sebesar $7,67 miliar terjadi pada kuartal tersebut, naik 79,5 persen dibandingkan dengan Q2 tahun fiskal lalu. Pendapatan penyimpanan turun 5,1 persen menjadi $3,97 miliar, dan kami tidak memiliki alasan untuk percaya bahwa pendapatan tersebut akan membaik pada dua kuartal berikutnya. Kami juga tidak percaya bahwa penyimpanan akan mengalami penurunan yang lebih buruk, seperti yang akan Anda lihat sebentar lagi dalam model keuangan yang telah kami bangun untuk sisa tahun fiskal 2025.
Bagaimanapun, pada Q2, laba operasi ISG naik sebesar 22,4 persen, yang berada pada tingkat yang jauh lebih rendah daripada pertumbuhan server dan jaringan dan lebih dari lima belas poin lebih rendah daripada pertumbuhan pendapatan ISG secara keseluruhan. Ini bukan arah yang diinginkan Dell dari angka laba operasi, tentu saja. Namun, itulah tipu daya OEM. Satu-satunya hal yang lebih buruk daripada bermain adalah berhenti. . . . Dan ini benar secara eksponensial karena kita berada di fase awal GenAI Boom.
“Kami masih dalam tahap awal, dan peluang AI kami dengan CSP tingkat 2, perusahaan, dan pelanggan negara berkembang sangat besar,” Jeff Clarke, kepala operasi Dell, menjelaskan dalam panggilan telepon dengan analis Wall Street. “Pandangan kami didukung oleh TAM perangkat keras dan layanan AI sebesar $174 miliar, naik dari $152 miliar, tumbuh pada CAGR 22 persen selama beberapa tahun ke depan. Kami bersaing dalam semua transaksi AI besar dan memenangkan penerapan yang signifikan dalam skala besar.”
“Kemajuan tidak akan selalu linear pada tahap awal, tetapi kami menang di pasar dengan umpan balik yang kuat dari pelanggan tetap sambil memperoleh pelanggan baru setiap kuartal. Kami memiliki portofolio AI yang tepat dengan lebih banyak lagi yang akan datang, kemampuan layanan yang tepat, dan kami mengoptimalkan cakupan penjualan kami untuk menangkap peluang yang hanya terjadi sekali dalam satu generasi ini. Dengan siklus pemulihan perangkat keras TI yang akan datang dan posisi kami dalam AI, saya sangat menyukai posisi kami.”
Dell memiliki tunggakan penjualan server AI senilai $3,8 miliar yang belum terpenuhi pada akhir Q1 F2025, dan memenuhi pendapatan senilai $3,1 miliar yang dibukukannya pada Q2 dan keluar dengan tunggakan $3,8 miliar untuk server AI. Berdasarkan tren sebelumnya, kami memperkirakan tunggakan yang jauh lebih besar, mungkin $4,5 miliar, mengingat permintaan server AI dan persediaan yang terbatas. Namun, tampaknya Dell telah mencapai keseimbangan dengan melakukan transaksi baru senilai $3,1 miliar dan menjual transaksi lama senilai $3,1 miliar dan memiliki tunggakan server AI yang sama, sebesar $3,8 miliar, saat Q2 F2025 berakhir.
Menarik untuk dicatat bahwa bisnis server AI Dell sekarang berukuran hampir sama dengan portofolio VMware ketika Michael Dell memutuskan untuk memisahkannya sebagai perusahaan independen, yang akhirnya menyebabkan pengambilalihan oleh Broadcom beberapa tahun kemudian.
Dengan angka ISG Q2 ini, kita dapat melihat interaksi antara penjualan server AI dengan penjualan mesin serba guna, yang masih mendominasi basis terpasang Dell. Dan berdasarkan angka yang diberikan Dell untuk pendapatan Q3 dan tahun penuh 2025, sepertinya penjualan server tradisional akan tetap sama karena server AI tetap sama atau tumbuh sedikit secara berurutan.
Kami telah melakukan beberapa estimasi untuk tahun-tahun terakhir berdasarkan komentar-komentar yang dibuat Dell sebelumnya, dan membuat tebakan-tebakan yang matang jika ada data yang hilang.
Sulit untuk memastikannya, bahkan bagi para petinggi Dell. Dalam jangka panjang, kami pikir server AI akan mencakup sekitar setengah dari total pendapatan server di seluruh dunia, dan tidak ada alasan untuk percaya bahwa, seiring berjalannya waktu, hal ini juga akan berlaku bagi pelanggan Dell. Mungkin perlu beberapa tahun bagi perusahaan, pemerintah, dan penyedia layanan Tier 2 untuk mengejar ketertinggalan. Namun, jika GenAI Boom benar-benar terjadi, maka ini akan terjadi seperti infrastruktur Web yang pada akhirnya menjadi sesuatu yang dilakukan oleh semua organisasi di Bumi.
Panduan untuk Dell cukup luas untuk tahun fiskal 2025 secara penuh. Yvonne McGill, kepala keuangan Dell, mengatakan dalam panggilan tersebut bahwa perusahaan mengharapkan pendapatan antara $95,5 miliar dan $98,5 miliar, dengan titik tengah $97 miliar, yang mewakili pertumbuhan 10 persen. (Sebenarnya 9,7 persen, dan kami adalah orangnya) siapa yang menghitung.) McGill menambahkan bahwa pendapatan ISG akan tumbuh “sekitar 30 persen” untuk tahun ini, didorong oleh server AI dan “momentum yang berkelanjutan” dalam bisnis server tradisional. Ia menambahkan bahwa Dell memperkirakan penurunan 1,8 persen pada tingkat margin kotor untuk tahun ini karena persaingan, biaya komponen yang lebih tinggi, dan campuran server AI yang lebih tinggi, yang membuat kami percaya bahwa server AI masih mengencerkan laba keseluruhan meskipun secara teknis menguntungkan. (Sulit untuk membayangkan sesuatu yang kurang menguntungkan daripada PC… tetapi begitulah adanya.) Ia menambahkan bahwa tingkat margin ISG akan berada dalam kerangka keuangan historis 11 persen hingga 14 persen yang dimiliki Dell.
Untuk Q3 tahun fiskal 2025 ini, Dell memperkirakan pendapatan berada di kisaran $24 miliar hingga $25 miliar, dengan titik tengahnya jelas di $24,5 miliar, naik 10 persen dibandingkan dengan Q3 tahun fiskal 2024. ISG diperkirakan akan naik “di kisaran 30-an” dan penjualan PC diperkirakan akan stagnan. Pendapatan operasional ISG diperkirakan akan membaik.
Mengingat semua titik data ini, berikut adalah tabel yang menyelesaikan semua persamaan tersebut dengan satu cara khusus:
Ada banyak cara untuk memecahkan rangkaian persamaan simultan ini, khususnya dengan batas kesalahan $3 miliar di dua kuartal berikutnya. Kami menggunakan titik tengah, dan kami tidak berpikir Dell mengarahkan sedikit lebih rendah sehingga dapat mengalahkan tetapi mengatakan yang sebenarnya. Titik tengahnya konservatif, jadi hanya ada potensi kenaikan tambahan sebesar $1,5 miliar, sebenarnya.
Untuk membatasi model kami sendiri, kami memutuskan untuk mematok pendapatan operasional ISG pada tahun 2025 agar sesuai dengan ISG pada tahun 2024, yaitu sebesar 12,6 persen.
Seperti yang dapat Anda lihat, untuk menyamai profitabilitas tahun lalu, Q3 harus melihat margin operasi tambahan sebesar 2,4 poin, dan Q4 harus menambahkan 3,7 poin lagi di atasnya. Ini tampaknya sangat tidak mungkin, tetapi jika margin server tradisional membaik dan Dell menekan penyimpanan untuk mendapatkan margin yang lebih besar sambil menghindari transaksi yang buruk, ini dapat terjadi. Kami pikir margin server AI juga dapat membaik, terutama dengan penambahan lebih banyak dukungan dan layanan sekarang karena Dell memiliki beberapa keahlian untuk dijual, bahkan jika tingkat keuntungan keseluruhan lebih rendah daripada ISG secara keseluruhan. Mengurangi kerugian di lini tengah juga membantu.
Jika kita melakukan semua perhitungan seperti yang ditunjukkan, maka Dell akan mengakhiri tahun 2025 dengan bisnis server AI yang menghasilkan penjualan sebesar $11,48 miliar, naik 6,34 kali lipat dari jumlah yang relatif kecil yaitu $1,81 miliar pada tahun fiskal 2024 dan jumlah yang sangat kecil yaitu $118 juta yang kami perkirakan terjadi pada tahun fiskal 2023.
Seperti yang dapat Anda lihat dalam tabel ini, perhitungan ini juga menunjukkan resesi server di Dell berbalik arah pada kuartal terakhir dan, meskipun tidak menentu, masih tumbuh dan berkisar di atas $4 miliar per kuartal ke depannya dan mungkin kembali normal menjadi sekitar $4,5 miliar. Dalam model kami, penjualan server tradisional di Dell akan naik sebesar 8,4 persen menjadi $17,14 miliar.
Server AI akan mencakup 26,1 persen dari penjualan server ISG untuk Dell pada tahun fiskal 2025 dalam model ini, naik dari 5,3 persen pada tahun fiskal 2024. Itu lebih dari setengahnya menjadi 50 persen di sana. (Bagian ini ditunjukkan dengan warna biru di kanan bawah diagram. Jangan keliru mengartikan persentase tersebut sebagai tingkat pertumbuhan yang digunakan di sebelah kiri kolom pemisah berwarna abu-abu.)
Kami melakukan hal lain untuk perspektif data server AI. Pertama-tama, kami berasumsi bahwa angka server AI Dell mencakup jaringan apa pun yang dijualnya dalam transaksi tersebut, dan kami juga berasumsi hal yang sama untuk data penjualan server tradisional. Namun, kami menarik 20 persen dari pendapatan dalam data server AI, memasukkan harga rata-rata $375.000 untuk konfigurasi server GPU delapan arah, lalu mengubah pendapatan tersebut menjadi unit server.
Jika Anda melakukan eksperimen pemikiran ini, maka pada tahun fiskal 2024, Dell menjual sekitar 3.900 node server dengan sekitar 31.000 GPU. Itu saja. Kira-kira setara dengan satu mesin yang dapat melatih GPT-5 atau Llama 4 – dan tidak secepat itu bagi orang yang mencoba merakit mesin dengan 50.000 hingga 100.000 GPU untuk melakukan pekerjaan ini. Jika pertumbuhan pada tahun fiskal 2025 berjalan sesuai harapan kami, maka Dell akan menjual sekitar 24.500 node GPU delapan arah tahun ini, dengan sekitar 200.000 GPU.
Ini adalah sebagian kecil dari jutaan GPU kelas pusat data yang diharapkan akan terjual di seluruh dunia selama kurun waktu ini.
